来源：齐鲁证券

为进一步完善个人住房信贷政策,支持居民自住和改善性住房需求,促进房地产市场平稳健康发展,3月30日央行、住建部、银监会出台楼市新政:(1)首套房未结清贷款的,购买二套房最低首付比例由60%调整为40%;(2)公积金首套房贷款比例统一为20%,取消了90平米大小户型的限制;(3)个人转住房免征营业税期限由5年减至2年。我们认为,在2月份连续两次降息后,需求依然没有较大起色,房地产销售数据继14年底略有起色后再次掉头向下,库存高居不下,房地产投资增速一路下行。央行此次下调房贷的首付比例,有望加速房地产市场的回暖,从而带动上下游产业链需求增速反弹。

供给侧产能收缩常态化,后续看煤炭需求弹性演绎。随着小煤矿被动或主动退出,目前主要煤炭产量集中在国有大型企业。国有煤炭企业产量收入考核不再是唯一考核指标,落后产能逐步淘汰。而行业固定资产投资回落也明显减轻产能过剩压力,供给端不会更差,因此目前的价格需求弹性较大,结合成本效率提升,业绩弹性十足。另外,我们认为减煤控量在雾霾较为严重的中东部地区明显,压力更大。但下游总需求仍将回升,主要是需求转移至中西部地区,部分通过特高压输电回流经济发达地区。目前较差的在需求端,在货币政策连续放松后,我们判断二季度财政政策将更加积极,考虑到政策存在3~6个月的滞后期,行业基本面也将于二季度末、三季度初触底反弹。

供给侧产能收缩常态化:自2014年7月限产政策陆续在央企和地方国企推开后,限产效果较好。2014年全国原煤产量为38.7亿吨,同比下滑2.5%,为近15年来首次下降。我们判断未来限产将长期化,煤炭进口量也从高点回落,2015年前2个月进口大幅下滑,供给端持续收窄。

需求预期回暖:宏微观数据显示需求疲软,随着央行出手救楼市,更多刺激政策将于二季度加速出台,财政政策和货币政策的合力正在形成。按照政策滞后期3~6个月测算,固定资产投资增速、房地产销售等宏微观数据有望于二季度末、三季度初好转,下游火电、粗钢等微观行业好转将拉动煤炭需求同比和环比回升。

煤价:随着供给端收缩进入常态化,未来煤价反弹力度将取决于需求,尤其是房地产投资需求的复苏。我们按照政策存在3~6个月的滞后期测算,煤价将于三季度会出现比较明显的复苏。在成本费用压缩的背景下,煤价反弹有望带来煤企近三年来的首次业绩同比回升。

投资策略:煤炭股的反弹行情将在房地产需求回暖下展开,供给端控量成为新常态,货币政策放松提升需求触底反弹预期。经过连续多年的业绩下滑,煤炭企业业绩基数非常低,部分上市公司业绩微利甚至亏损。为压缩成本,企业管理和运营效率提升得到较大程度提升,吨煤成本普遍大幅下滑。随着房地产政策放松持续加强,地产销售连续回暖,带动产业链需求回暖,下半年煤炭价格有望强劲反弹,业绩同比和环比将显著回升。然而市场对煤炭预期普遍悲观,这种预期差将给煤炭板块带来超额收益。建议积极买入煤炭股,享受第二轮需求驱动的行业性投资机会,行业内个股超过前期高点是大概 率事件。